环球快讯 | 10月供需双双放缓，年底前稳增长政策有望进一步加力 – H5环球视角

记者 王珍

10月份中国经济增长动能有所放缓，供给端和需求端增速均出现下降。分析人士表示，二十届四中全会强调“坚决实现全年经济社会发展目标”，着眼于稳定四季度及明年一季度宏观经济运行，年底前稳增长政策有望进一步加力。

从供给端看，工业生产明显回落。10月，规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速比9月放缓1.6个百分点。

中国银河证券首席宏观分析师张迪对界面新闻指出，工业增加值同比增速下滑，主要是受假期以及“抢出口”“抢两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）效应退坡的影响。受今年中秋国庆假期合并影响，10月工作日仅18天，对生产经营造成扰动，而内需动能以及“抢出口”退坡也让产销率走弱。

不过，值得一提的是，当月规模以上装备制造业增加值同比增长8.0%，高技术制造业增加值增长7.2%，分别快于全部规模以上工业增加值3.1和2.3个百分点，显示当前大规模设备更新政策及国内制造业转型升级对工业生产仍有较强的拉动作用。

另外，10月，服务业生产指数同比增长4.6%，增速较上月回落1.0个百分点。分行业看，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业同比分别增长13.0%、8.2%，较上月有所加快，但金融业增速由8.7%回落至5.6%。

从需求端看，10月，社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较上月回落0.1个百分点；以美元计的出口金额同比下降1.1%，上月为上涨8.3%。

分析人士指出，消费略好于市场预期，季调后环比增长0.16%，高于上月的-0.12%，但低于历史同期水平。出口增速放缓主要是基数因素、日历效应带来的短期扰动，但整体来说，出口动能依然稳健。

中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬对界面新闻表示，10月份社会消费品零售总额增速略微放缓，但整体来看仍好于预期，主要原因是国庆合并中秋假期共8天，比去年国庆假期多1天，加之今年“双十一”网购促销活动开启时间进一步提前，带动服务消费、线上消费升温。

不过，温彬指出，当前居民消费行为仍偏谨慎。央行数据显示，10月，居民部门贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，其中居民短贷减少2866亿元，同比多减3356亿元，居民中长贷减少700亿元，同比多减1800亿元，显示居民加杠杆意愿薄弱。考虑到去年四季度以旧换新效果显著抬升基数，年内社零增速趋于放缓。

广开首席产业研究院副院长刘涛也对界面新闻表示，当前，消费增长遇到了一定的瓶颈，在居民收入并未出现较大幅度增长的条件下，能够维持现在的增速已属不易，需要出台增量政策稳就业、促增收、扩消费。

需求偏弱还体现在投资增速再度负增长，1-10月，固定资产投资同比下降1.7%，降幅比前9个月扩大1.2个百分点。

分结构看，三大类投资增速继续全面放缓。1-10月，制造业投资同比增长2.7%，增速比1-9月下滑1.3个百分点；不含电力的基建投资同比下降0.1%，1-9月为增长1.1% ；房地产开发投资同比下跌14.7%，跌幅比1-9月扩大0.8个百分点。

东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻指出，制造业投资增速回落的背后主要是外部环境波动加剧，令国内制造业投资信心受到一定冲击。另外，在中央持续推进“反内卷”的背景下，一些产能过剩行业的投资可能也会受到影响。第三，去年同期大规模设备更新政策发力，导致设备工器具投资基数抬高，也不可避免地会对今年同期制造业投资增速有一定影响。

“不过，前10个月制造业中长期贷款余额增速继续领先整体贷款余额增速，年初以来大规模设备更新政策加码，对制造业投资形成有力支撑，这是制造业投资在整体投资盘子中表现较强的主要原因。”王青说。

他还表示，1-10月，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资同比分别增长19.7%、4.1%，高于整体制造业投资增速，显示当前新质生产力发展对制造业投资有较强拉动作用。

对于基建投资增速转负，张迪表示，这是因为地方政府化债约束仍在，配套资金不足，导致政府投资实际执行力度偏弱，真正的改善或在2026年出现。

分析人士指出，鉴于当前出口和消费的不确定性前景，必然要求宏观政策加大对投资的支持力度，发挥稳增长的积极作用。10月31日，国家发展改革委员会在发布会上表示，5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，同时，中央财政又从地方债结存限额中安排5000亿元下达地方，其中2000亿元专门用于支持部分省份推进基础设施建设。

分析人士表示，二十届四中全会强调“坚决实现全年经济社会发展目标”，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘，巩固拓展经济回升向好势头”，这意味着，在顺利完成今年经济增长目标的同时，为了推动“十五五”实现良好开局，年底前稳增长政策有望进一步加力。

“我们判断，在‘两个5000亿’政策之后，接下来财政政策在促消费方面会进一步加码，货币政策则有可能实施新一轮降息降准。当前我国政府负债率较低，现阶段国内物价也处于偏低水平，财政政策和货币政策在稳增长方向都有充足的发力空间。”王青说。

刘涛表示，为决胜全年经济工作，预计年底前相关部门将全力推动扩大投资，为完成全年和“十四五”经济社会发展目标提供有力支撑。除了上述两个“5000亿”政策，在扩大民间资本准入、打通投资堵点等方面也有望实施更多务实举措。

记者 王珍

10月份中国经济增长动能有所放缓，供给端和需求端增速均出现下降。分析人士表示，二十届四中全会强调“坚决实现全年经济社会发展目标”，着眼于稳定四季度及明年一季度宏观经济运行，年底前稳增长政策有望进一步加力。

从供给端看，工业生产明显回落。10月，规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速比9月放缓1.6个百分点。

中国银河证券首席宏观分析师张迪对界面新闻指出，工业增加值同比增速下滑，主要是受假期以及“抢出口”“抢两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）效应退坡的影响。受今年中秋国庆假期合并影响，10月工作日仅18天，对生产经营造成扰动，而内需动能以及“抢出口”退坡也让产销率走弱。

不过，值得一提的是，当月规模以上装备制造业增加值同比增长8.0%，高技术制造业增加值增长7.2%，分别快于全部规模以上工业增加值3.1和2.3个百分点，显示当前大规模设备更新政策及国内制造业转型升级对工业生产仍有较强的拉动作用。

另外，10月，服务业生产指数同比增长4.6%，增速较上月回落1.0个百分点。分行业看，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业同比分别增长13.0%、8.2%，较上月有所加快，但金融业增速由8.7%回落至5.6%。

从需求端看，10月，社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较上月回落0.1个百分点；以美元计的出口金额同比下降1.1%，上月为上涨8.3%。

分析人士指出，消费略好于市场预期，季调后环比增长0.16%，高于上月的-0.12%，但低于历史同期水平。出口增速放缓主要是基数因素、日历效应带来的短期扰动，但整体来说，出口动能依然稳健。

中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬对界面新闻表示，10月份社会消费品零售总额增速略微放缓，但整体来看仍好于预期，主要原因是国庆合并中秋假期共8天，比去年国庆假期多1天，加之今年“双十一”网购促销活动开启时间进一步提前，带动服务消费、线上消费升温。

不过，温彬指出，当前居民消费行为仍偏谨慎。央行数据显示，10月，居民部门贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，其中居民短贷减少2866亿元，同比多减3356亿元，居民中长贷减少700亿元，同比多减1800亿元，显示居民加杠杆意愿薄弱。考虑到去年四季度以旧换新效果显著抬升基数，年内社零增速趋于放缓。

广开首席产业研究院副院长刘涛也对界面新闻表示，当前，消费增长遇到了一定的瓶颈，在居民收入并未出现较大幅度增长的条件下，能够维持现在的增速已属不易，需要出台增量政策稳就业、促增收、扩消费。

需求偏弱还体现在投资增速再度负增长，1-10月，固定资产投资同比下降1.7%，降幅比前9个月扩大1.2个百分点。

分结构看，三大类投资增速继续全面放缓。1-10月，制造业投资同比增长2.7%，增速比1-9月下滑1.3个百分点；不含电力的基建投资同比下降0.1%，1-9月为增长1.1% ；房地产开发投资同比下跌14.7%，跌幅比1-9月扩大0.8个百分点。

东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻指出，制造业投资增速回落的背后主要是外部环境波动加剧，令国内制造业投资信心受到一定冲击。另外，在中央持续推进“反内卷”的背景下，一些产能过剩行业的投资可能也会受到影响。第三，去年同期大规模设备更新政策发力，导致设备工器具投资基数抬高，也不可避免地会对今年同期制造业投资增速有一定影响。

“不过，前10个月制造业中长期贷款余额增速继续领先整体贷款余额增速，年初以来大规模设备更新政策加码，对制造业投资形成有力支撑，这是制造业投资在整体投资盘子中表现较强的主要原因。”王青说。

他还表示，1-10月，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资同比分别增长19.7%、4.1%，高于整体制造业投资增速，显示当前新质生产力发展对制造业投资有较强拉动作用。

对于基建投资增速转负，张迪表示，这是因为地方政府化债约束仍在，配套资金不足，导致政府投资实际执行力度偏弱，真正的改善或在2026年出现。

分析人士指出，鉴于当前出口和消费的不确定性前景，必然要求宏观政策加大对投资的支持力度，发挥稳增长的积极作用。10月31日，国家发展改革委员会在发布会上表示，5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，同时，中央财政又从地方债结存限额中安排5000亿元下达地方，其中2000亿元专门用于支持部分省份推进基础设施建设。

分析人士表示，二十届四中全会强调“坚决实现全年经济社会发展目标”，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘，巩固拓展经济回升向好势头”，这意味着，在顺利完成今年经济增长目标的同时，为了推动“十五五”实现良好开局，年底前稳增长政策有望进一步加力。

“我们判断，在‘两个5000亿’政策之后，接下来财政政策在促消费方面会进一步加码，货币政策则有可能实施新一轮降息降准。当前我国政府负债率较低，现阶段国内物价也处于偏低水平，财政政策和货币政策在稳增长方向都有充足的发力空间。”王青说。

刘涛表示，为决胜全年经济工作，预计年底前相关部门将全力推动扩大投资，为完成全年和“十四五”经济社会发展目标提供有力支撑。除了上述两个“5000亿”政策，在扩大民间资本准入、打通投资堵点等方面也有望实施更多务实举措。